新华社北京８月１４日电（记者赵晓辉、陶俊洁）中国证监会１４日正式颁布实施《公司债券发行试点办法》，这标志着我国酝酿多年的公司债券发行正式启航，为我国资本市场注入新的活力，使我国资本市场更加完善。
公司债降低融资门槛 开拓融资新渠道
此次正式出台的《试点办法》规定，公司债券发行审核制度采用核准制，不强制要求提供担保，募集资金用途不再与固定资产投资项目挂钩，公司债券发行价格由发行人与保荐人通过市场询价确定，且允许上市公司一次核准，分次发行等。
中国资本市场研究会秘书长王一萱说，发行门槛大幅降低、发行价格市场化等新规预计会引起以上市公司为主的大中型公司的浓厚兴趣，发行需求会很大。公司债券的市场化发行管理相对于以往企业债券的额度管理是非常重大的体制改革，从而也会激发公司债券市场的活力。
她分析说，公司债券的推出对企业来说开辟了从资本市场筹措资金的新渠道，可以大大降低企业的融资成本。上市公司，尤其是大型公司的资金成本将下降。同时，企业的资产负债结构也更容易调整，从而形成更优的资产负债比率。
金融分析师刘伟奇说，建立公司债市场有利于减少原来股市承担的一部分不应该承担的融资功能，建立有层次多元化的资本市场。
王一萱分析，对资本市场来说，公司债券的推出将丰富资本市场的产品链，债券市场“跛足”的情况得到缓解，对构建多层次资本市场，促进间接金融向直接金融转变，发挥资本市场在国民经济中的作用至关重要。
公司债丰富投资产品 疏导市场投资力量
刘伟奇说，就风险和收益来说，公司债将是国债和股票良好的投资产品补充。中国人的投资意识已经逐渐觉醒，由于投资渠道狭窄，用“堵”的方法已经无法抵抗市场投资的力量和热情。
据了解，发达国家和地区直接融资的比重都在５０％以上，有的达到８０％甚至更多，而中国直接融资比重在１０％至１５％之间。
目前，我国城乡居民存款余额超过１７万亿元，发展直接融资的潜力和需求都很大。自去年以来，我国股票市场吸引了大量投资者，沪深两市账户总数已经接近１．１３亿户。上证综合指数在一年之内攀升３０００多点，１４日再创新高，收于４８７６．８５点。
刘伟奇说，必须增加投资渠道来合理疏导市场投资力量，相对期货等金融衍生品，公司债这种基础金融产品更适合担当此角色。
证监会前主席周道炯说，加快证券市场、外汇市场和债券、基金业的发展，提高直接融资比重，有利于充分利用闲置资金，也有利于防范和化解银行风险，促进证券市场健康稳步发展。
活跃公司债券市场三大问题待解
虽然预计会受到企业的普遍欢迎，但专家也认为，公司债券市场的活跃除了发行制度的改革外，还需要交易、信用评级和债权保护等一系列基础设施建设。
王一萱认为，首先是公司债的交易平台问题。公司债券将在证券交易所上市交易，但是公司债券的重要投资主体如银行和信用社等还不允许在证券交易所开户交易债券。由于禁入交易所市场，这部分投资主体购买企业债券的积极性就会有所折扣。
二是信用评级问题。当前我国信用评级机构的独立性和专业性还不够，而发行信用债券必须有独立和专业的信用评级机构的评级作为重要依据。根据《试点办法》， “公司债券的信用评级，应当委托经中国证监会认定、具有从事证券服务业务资格的资信评级机构进行”，但哪些评级机构能够入选，评级质量如何还需观察。
三是受托管理人问题。券商做受托管理人如何避免服务发行人和投资人的利益冲突，要避免银行和信托担任公司债管理人参与公司债发行审批决策带来的利益冲突。
专家认为，在目前市场资金面宽松，需要吸收过多流动性的情况下，尽早推出公司债券是很好的举措。但在公司债推出初期，我国正处于加息周期，利率市场化的步伐加快，债券产品设计必须考虑利率可能的变动，以浮动利率产品为妥。
王一萱说，初期不必刻意控制发行节奏，以便向发行注册制过渡。在小企业发债方面可以进行捆绑发行，以增强信用。如果需求旺盛，应该保证供给。
《公司债券发行试点办法》出台
新华社北京８月１４日电（记者赵晓辉、陶俊洁）中国证监会１４日正式颁布实施《公司债券发行试点办法》，这标志着我国公司债券发行工作的正式启动。
按照“先试点、后分步推进”的工作思路及有关通知的要求，公司债券发行试点将从上市公司入手。初期，试点公司范围仅限于沪深证券交易所上市的公司及发行境外上市外资股的境内股份有限公司。
证监会表示，《试点办法》的出台，是贯彻落实年初全国金融工作会议关于“加快发展债券市场”工作部署的重要举措，对于发展我国的债券市场、拓展企业融资渠道、丰富证券投资品种、完善金融市场体系、促进资本市场协调发展具有十分重要的意义。
此次正式出台的《试点办法》对发行方式、发行条件、发行程序、债券持有人权益保护等方面进行了具体规定，体现了建立市场化导向的公司债券发行监管体制的指导思想。
证监会表示，要放松行政管制，建立以发债主体的信用责任机制为核心的公司债券市场体系以及信用评级、信息披露、债券受托管理人等市场化的配套制度，充分发挥中介机构和投资机构识别风险、分散风险和化解风险的功能，更好地发挥市场机制在公司债券市场发展中的基础作用。
《试点办法》规定，公司债券发行审核制度采用核准制，引进股票发行审核中已经比较成熟的发审委制度，实行保荐制度，建立信用评级管理制度。
同时，《试点办法》还确立了若干市场化改革内容：不强制要求提供担保；募集资金用途不再与固定资产投资项目挂钩，包括可以用于偿还银行贷款、改善财务结构等股东大会核准的用途；公司债券发行价格由发行人与保荐人通过市场询价确定；采用橱架发行制度，允许上市公司一次核准，分次发行等。
根据《试点办法》，申请发行债券的公司最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息，且本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的４０％；金融类公司的累计公司债券余额按金融企业的有关规定计算。
此外，《试点办法》还特别强化了对债券持有人权益的保护：一是强化发行债券的信息披露，要求公司及时、完整、准确地披露债券募集说明书，持续披露有关信息；二是引进债券受托管理人制度，要求债券受托管理人应当为债券持有人的最大利益行事，并不得与债券持有人存在利益冲突；三是建立债券持有人会议制度，通过规定债券持有人会议的权利和会议召开程序等内容，让债券持有人会议真正发挥投资者自我保护作用；四是强化参与公司债券市场运行的中介机构如保荐机构、信用评级机构、会计师事务所、律师事务所的责任，督促它们真正发挥市场中介的功能。
无担保免审批 债市新规为企业打开低成本融资之门
新华社北京8月14日电（记者任芳、赵晓辉）中国证监会14日宣布，《公司债发行试点办法》即日起公布实施。试点办法规定公司债发行实行核准制，发债公司可以无担保，发行价格通过市场询价确定，为企业打开了低成本融资渠道。
拟发债公司需满足的“硬”条件有二：最近三个会计年度年均可分配利润不少于公司债券一年利息；本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40％。征求意见稿中“未被设定担保或采取保全措施的净资产不少于本次发行后累计债券余额”这一“硬”条件在试点办法正式公布时被删除。
发行程序相对简洁：公司董事会制定方案并由股东会或股东大会核准；保荐人保荐并向证监会申报；收到申请文件后证监会在五个工作日内决定是否受理；受理后进行初审、审核，作出核准或不予核准决定。
试点办法规定，公司债发行价格由发行人与保荐人通过市场询价确定，而不必如企业债那样去人民银行确定利率区间。可以预见，企业债的发行将逐步走向市场化定价。
“免审批、无担保、市场定价，试点办法这三大亮点基本清除了企业发债难的重大障碍。”中信证券市场部有关人士表示。
不过，证监会有关负责人表示，试点初期，只有净资产规模在10亿元至15亿元的大型上市公司才能发行无担保公司债，将来中小企业发行公司债将会先采用担保、质押等手段，逐步建立中小企业信用资料，在此基础上渐进式发展。
中国早在1987年就颁布了《企业债券管理暂行条例》，但企业债市场一直停滞不前。截至2006年底，中国企业债余额为2831亿元，仅占年债券市场余额的5％，占GDP的比例不到1.4％。
专家认为，多头管理是困扰中国企业债券市场的最大问题。发行企业债由国家发改委审批，利率由央行确定，企业债上市由证监会负责，一般需由银行提供信用担保。企业人士表示，仅审批程序一项常常需要一年以上时间。
中信证券市场部杜雄飞说，申请时间长，准入限制多，使近年来发行的企业债实际上具有“准国债”性质，近80％集中在交通运输、电力水利等基础设施领域，且主要为国有大型企业所发，接近于国际上通行的政府机构债和市政债券。
北京大学教授曹凤岐表示，公司债的推出，将增加中国债券市场可投资的新品种，为中国企业打开了一条高效、低成本的融资渠道。同时，可以改善企业融资结构失衡的问题，也可以避免企业整体的融资风险过度集中于银行，对中国构建多层次资本市场有巨大推动作用。
他说，从更长远的角度来看，受限制更少、企业自主性更强的公司债，必将成为债券市场的主角。预计到2010年公司债和企业债的总市值有望超过一万亿元人民币。
新闻背景：公司债和企业债有何异同？
新华社北京８月１４日电（记者陶俊洁、赵晓辉）公司债是企业为筹措长期资金而向一般大众举借的款项，企业承诺于指定到期日向债权人无条件支付票面金额，并于固定期间按期依据约定利率支付利息。
企业债是指从事生产、贸易、运输等经济活动的企业发行的债券。在西方国家，由于只有股份公司才能发行企业债券，所以在西方企业债券即公司债券。
在中国，企业债券泛指各种所有制企业发行的债券。中国企业债券目前主要有地方企业债券、重点企业债券、附息票企业债券、利随本清的存单式企业债券、产品配额企业债券和企业短期融资券等。
企业债券与公司债券的区别包括：
——发行主体的差别。
公司债券由股份有限公司或有限责任公司发行的债券，我国2005年《公司法》和《证券法》对此作出了明确规定。企业债券是由中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业发行的债券。公司债券的发行属公司的法定权力范畴，无需经政府部门审批，只需登记注册，发行成功与否基本由市场决定。
——发债资金用途的差别。
公司债券是公司根据经营运作具体需要所发行的债券，发债资金如何使用是发债公司自己的事务，无需政府部门审批。但在我国的企业债券中，发债资金的用途主要限制在固定资产投资和技术革新改造方面，并与政府部门审批的项目直接相联。
——信用基础的差别。
由于发债公司的资产质量、经营状况、盈利水平和可持续发展能力等的具体情况不尽相同，公司债券的信用级别也相差甚多，与此对应，各家公司的债券价格和发债成本有着明显差异。而我国的企业债券，不仅通过“国有”机制贯彻了政府信用，而且通过行政强制落实着担保机制，以至于企业债券的信用级别与其他政府债券差别不大。
——管制程序的差别。
在市场经济中，公司债券的发行通常实行登记注册制，即只要发债公司的登记材料符合法律等制度规定，监管机关无权限制其发债行为。在这种背景下，债券市场监管机关的主要工作集中在审核发债登记材料的合法性、严格债券的信用评级、监管发债主体的信息披露和债券市场的活动等方面。但我国企业债券的发行中，发债需经国家发展和改革委员会报国务院审批，由于担心国有企业发债引致相关对付风险和社会问题，发债审批比较严格。
——市场功能的差别
在发达国家中，公司债券是各类公司获得中长期债务性资金的一个主要方式，在上世纪80年代后，又成为推进金融脱媒和利率市场化的一支重要力量。在我国，由于企业债券实际上属政府债券，它的发行受到行政机制的严格控制，不仅明年的发行数额远低于国债、央行票据和金融债券，也明显低于股票的融资额。
新闻分析：公司债发行总体利好保险业 研究风险对策是关键
新华社北京８月１５日电(记者毛晓梅、王文帅)“公司债的发行，总体来说对保险业是利好，首先是拓宽了投资渠道，同时，由于公司债券利率相对较高，保险公司的盈利水平可望提高。不过从产品角度讲，之前购买投资型险种的投保人可能会转而将资金投向公司债，从而造成保费的分流。”
北京工商大学保险学系主任王绪瑾教授近日接受记者采访时作上述表示。他说，公司债的发行将给包括个人在内的投资者提供更多的投资机会，因此对保险机构而言，其影响从投资来讲是好事，从产品销售来讲又有负面作用。
在我国，保险机构作为较大规模长期资金的持有人，目前已成为债券市场上仅次于银行的第二大机构投资者。２００５年，债券投资首次超过银行存款成为保险机构的第一大投资工具，保险资产结构出现了战略性转变。２００６年，保险资金投资债券９４５１．４５亿元，占到当年保险资金运用余额的５３．１４％。今年上半年，债券投资占比４５．３％，仍为保险资金投资的主渠道。
国际经验表明，债券市场一直是保险机构投资的最主要领域。美、英、法、德等国保险业的固定收益债券市场投资比例高达６０％至７０％。
中国人民大学财金学院张洪涛教授、首都经贸大学保险系庹国柱教授均表示，保险资金追求安全、稳健的特性，必然决定了债券这种固定收益工具成为其投资组合的主要部分。但公司债发行前保险机构面临的问题是，有充足的资金，有不断放宽的政策，却没有相应的债券供应，没有足够的数量和品种可供选择。
根据中国保监会２００５年８月颁布的《保险机构投资者债券投资管理暂行办法》，目前保险机构可投资债券包括政府债券、金融债券、企业（公司）债券及有关部门批准发行的其他债券，基本囊括了目前债券市场推出的所有券种，并为未来创新品种留下投资空间。
专家们表示，公司债的发行，无疑有利于建立高效平衡的多元化资本市场，优化保险业投资组合收益。但同时他们也表示，随着保险资金运用渠道的拓宽，风险防范工作将更加重要。张洪涛说：“相对于国债和金融债，公司债的信用风险和经营风险较高，因此，投资公司债的关键是控制风险，保险公司要建立和完善风险评测和管理手段。”
至于公司债的推出可能诱发投保人退保而转投公司债的问题，业界普遍认为，短期来看投资型保险产品的销售确实将面临压力，但长期来看，在金融产品日益丰富的情况下，如果保险公司能够在产品开发、业务结构调整等方面采取有力措施，突出保险产品的保障特色，提高核心竞争优势，业务就不会出现太大的波动。
新闻分析：公司债破冰对中国银行业影响几何
新华社北京８月１５日电(记者刘诗平、任芳、黄少达)中国证监会８月１４日正式公布《公司债券发行试点办法》，意味着市场期待已久的公司债正式启航。公司债破冰，对中国银行业影响几何？
银行界人士普遍认为，公司债初期试点范围，仅限于在中国内地以及境外上市的中国境内公司。若大型上市公司更多地选择公司债来获得融资支持，对商业银行信贷业务会有一定的挤出效应。而且今后扩大到非上市公司发行公司债券，将会是大势所趋。
资本市场研究会秘书长王一萱说，对于银行来说，大型优质企业脱媒转向资本市场进行债务融资，肯定会带来客户的流失和贷款业务的下降。
一般公司融资的主要途径，是发行股票、公司债券和银行贷款。公司债券市场的壮大，从长期来看对银行贷款会形成一定的替代效应。特别是银行的大型客户，一般由于信用记录良好而在债券发行市场较受欢迎，它们对银行贷款依赖的减轻，无疑会对银行的经营形成一定的压力。
中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求表示，公司债的发展，将对传统的银行业提出较大挑战，并直接推动中国金融体系的市场化变革。
金融分析师刘伟奇认为，公司债的逐渐成熟将迫使国有银行不得不改变以往依赖大客户的做法，向消费金融、理财、中小企业贷款和中间业务方面转型，从赚利差的钱转向赚管理的钱，银行在未来国民经济中的角色将加速变化。
“企业发行公司债毫无疑问会对商业银行产生影响，银行必须面对企业客户的流失。但从积极的意义来说，公司债发行促使银行业加大金融创新步伐。银行将会借此实行产品、结构、业务模式的改革和服务水平的提高。”吴晓求说。
王一萱认为，银行通过购买高品质的公司债券可以分享优质客户，虽然其中的利差有所降低。从根本上来讲，我国的银行业需要通过拓展中间业务来应对脱媒的趋势。
综合专家观点，从长期来看，公司债券的发展对中国银行业将产生重大影响：逐步壮大的债券市场将改变中国金融市场的结构不均衡，减少金融资产过度集中在银行体系，从而减少金融市场对于银行体系高度依赖的风险。
中国银行高级分析师温彬说，金融风险长期以来压在银行系统的身上，因此国家一直鼓励发展债券市场，在满足企业多元化融资需求的同时，降低企业融资集中在银行系统的风险。
刘伟奇表示，公司债促使银行加速战略转型，建立起现代商业银行管理体系以应对金融脱媒化的压力，这对增强国有银行与外资银行的竞争力是好事。国有大型商业银行未来将专注商业银行领域以应对竞争，或加强金融混业化的布局，打造商业银行、投资银行、保险的综合金融集团。
加强证券期货法律体系建设保障资本市场健康发展
强化上市公司的信息披露制度，完善上市公司并购重组制度与直接融资制度，制定、修订《上市公司信息披露管理办法》、《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》、《上市公司并购重组财务顾问管理办法》、《关于上市公司重大购买、出售、置换资产若干问题的通知》和《公司债券发行试点办法》等规章和规范性文件，改进上市公司的治理水平，增强透明度，进一步改善上市公司结构。
证监会就《公司债券发行试点办法》公开征求意见
为适应大力发展公司债券市场的需要，规范公司债券的发行行为，促进资本市场的协调发展，根据《证券法》、《公司法》，我会起草了《公司债券发行试点办法（征求意见稿）》。试点初期，试点公司拟限于沪深证券交易所上市的公司及发行境外上市外资股的境内股份有限公司。
当前经济形势述评：我国的证券市场健康稳定发展
去年以来，中国资本市场在经历长达4年的持续低迷之后，实现了转折性变化，与宏观经济同步，保持了良好的发展势头。与此同时，今年也是资本市场继续夯实基础、不断创新发展的一年，市场品种与交易方式、投资者结构、市场规模和环境等都在发生较大变化，法律法规体系日趋健全，市场监管体系逐步完善，上市公司质量稳步提高，投资者队伍日益壮大，资本市场具有的各项功能得到有效发挥。这些新情况、新态势对促进证券市场的健康稳定发展，既带来了新的机遇，也提出了新的要求。
