如果说股票和债券是资本市场两条腿的话，那么两者相比明显是前者长、后者短。在10月20日举行的“中国债券市场发展高峰会”上，众多与会的高层人士认为，债券市场特别是企业债的发展滞后，甚至影响到宏观经济的健康发展。他们提出，完善各项制度，加快企业债券的发展。

规模相当小

    首先提及企业债券这一话题的是人民银行行长周小川。中央银行之所以关注企业债券的发展，显然是其在考察储蓄率较高和广义货币占GDP比例较大的现象时，已经意识到企业债券在国民经济中发挥的作用确实相当有限。

    企业债券是在上个世纪80年代中期发展起来的，十几年来，通过发行企业债券有力支持了铁路、电网、石油、化工、高速公路等基础设施建设。而90年代由于一些发债企业无法到期兑付，对企业债的发展产生了很大的影响。近年来，有关方面采取多项措施，逐步扩大发债规模，在过去4年里，共发行企业债券1234亿元，今年前9个月已经发行484亿元。

    但是和经济发展的需求相比，企业债的发行规模还相当小。周小川说，企业债市场发展早期存在的不足包括：一是对企业债券的发行额度、发行企业的个数等进行计划分配，而不是遵照市场经济规律决定企业债的发行。二是在对企业债的发行额度进行行政分配时，往往按“济贫”原则，把企业债额度作为一种救济，分配给有困难、质量较差的企业。三是没有完善的债券信用评级制度，无法给投资者一个准确的风险程度考量。四是不能向投资者提供可供分析的信息披露。五是行政性定价和对价格限额的管制。这样的定价既不能有效反映风险状况，也使债券的发行方和购买方无法进行有效的风险管理。六是行政性要求企业发债必须要有银行担保。一旦银行进行了担保，这个产品就不是典型意义上的企业债了。七是债券发行面向散户，而不是像国际上公司债的做法————主要面向有分析能力的机构投资者。八是没有建立有效的市场约束。九是没有进行足够的投资者教育。十是缺少一个完善的《破产法》。目前的《破产法》不能够在企业违约的时候由“破产”这个最后的威慑手段来对其产生约束，债权人的权利也往往得不到正当保护。十一是没有正确定位承销商的角色。十二是在处理发行人违约问题上，干预更严重。这样，发行企业的违约责任就转嫁给了承销商，并导致承销商陷入泥潭。

关键是转变思路

    周小川认为，企业债市场存在的不足有其时代背景。现在必须吸取经验教训，关键是要转变思路。他说，党的十六届三中全会通过的《中共中央关于完善社会主义市场经济体制若干问题的决定》指出，要扩大直接融资，建立多层次资本市场体系，积极拓展债券市场，大力发展机构投资者。这是市场前进的方向。

    他提出，一个最佳的切入点就是让这个市场面向机构投资者、交易以柜台交易为主，使有较强分析能力和风险承担能力的机构能够在这个市场中唱主角。

    对于推进企业债券发展，各监管机构都持积极态度。

    银监会副主席唐双宁表示，扩大企业债券的发行，可以改变目前过分依赖间接融资的现象，减少银行的风险。

    保监会副主席魏迎宁对企业债券的发展有着强烈的期盼，因为保险公司是债券市场的重要机构投资者，对企业债券有着迫切的需求，这是其资金投资的重要渠道。

    权威人士指出，应逐步建立由投资者自担风险的企业债券市场退出机制。按照市场化原则，一旦出现发债人不能到期兑付的情况，应通过经济和法律手段来保护投资者，这些都需要法律法规的完善。

    总之，发展企业债券应该遵从其自身规律，建立市场化的发展格局，从而服务于整个经济的协调发展。（经济日报记者 王智）